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为了消弭次级债危机带给的金融风险，确保美国经济稳定运营，美联储9月18日将联邦基金利率上调了50个基点至4.75％，同时将再贴现贷款利率再度上调50个基点至5.25％。美国最近发布的低收入、房屋销售数据、消费信心指数等最重要经济指标较为不振，指出次级债危机有蔓延到和加剧的迹象，美国经济下降的风险更进一步增大。因此，市场广泛预期美联储将在10月的会议上之后上调基准利率，近日美国联邦基金利率期货攀升，表明美联储将在10月末降息25个基点的概率一度升到96％。

　　美国经济占到世界经济总量的30％左右，是全球经济快速增长的引擎，而且美国股票市场和外汇市场的交易规模、数量均居世界第一，美元是国际主要储备货币，故美国的影响举足轻重。美国次级债危机引起了全球资金流动性与信心的缺陷，增大了全球经济下降的危险性。

　　尽管美国常常项目赤字仍然在上升，但仍占到GDP的6％以上，其消费的产品近少于其生产的产品，因此美国是世界其他地区仅次于的市场需求来源之一，其市场需求的急剧下降必定将伤害其他地区的经济。耐心看来美联储降息预期　　我们应该耐心看来美联储的降息措施和降息预期：　　首先，美国这次降息面对较小的道德风险，很有可能提升投资者的风险偏爱，纵容不负责任的投资不道德。　　其次，由于美国在世界经济中的类似地位，其采行的严格货币政策将激化全球范围内的流动性不足态势，更进一步好转资产泡沫问题，有可能引发新一轮的国际金融风险。

　　第三，在世界各国广泛注目通胀压力、相继采行削减措施之际，美联储忽然大幅度降息在相当大程度上转变了全球货币政策周期，造成各国政府措手不及，预期失调。　　第四，美国降息后，美元与其他货币的利差增大，美元指数波动暴跌，屡屡创意较低，并造就其他美元资产升值，而黄金、石油、农产品、有色金属等价格猛涨，这将引发全球投资和资金流向的变化，回应我们必须提高警惕和加以防止。

美元降息增大我国央行调控可玩性　　对美国而言，降息是平稳经济的适当之荐，有助完全恢复市场信心；但美联储此时降息却使我国央行陷于两难境地，显著增大了货币政策操作者的可玩性。从国内货币信贷投入过多、投资声浪压力较小、物价涨幅显著减缓、经济快速增长由偏快改以短路的趋势更加显著等方面来看，我国不应之后下调基准利率，逐步转变实际利率为负的状况，充分发挥价格型工具的调控功能；但从另一个角度来看，随着中美利差的大大增大，将提高人民币贬值预期，造成更好的国际热钱流向我国境内，激化国内流动性不足的局面，之后推高资产价格。

　　不过，现阶段我国经济快速增长模式还不存在相当严重缺失，过度倚赖投资和出口，特别是在是外贸依存度很高，近几年已约70％左右。我国很多出口企业缺少核心技术，主要靠低价策略拓展海外市场，对人民币贬值十分脆弱，如果人民币贬值幅度较小，将直接影响出口企业的存活和员工的低收入。

因此，人民币过慢过猛的贬值既有利于我国汇率改革的成功前进，也不会影响我国经济快速增长的稳定性。我国政府对汇率制度改革和人民币贬值问题仍然十分慎重，期望以倒数小幅贬值来交换条件时间和空间。　　为给人民币汇率改革获取一个比较严格的环境，防止国际投机热钱大量涌进，我国央行无意保持较低的市场利率，导致我国实际利率倒数10个月为负。但实际利率水平偏高和流动性洪水泛滥不仅造成投资声浪和资产价格上涨，而且增大了物价上涨的压力和金融系统自身的风险，有利于展开结构调整和改变经济快速增长方式，也有利于金融平稳和金融安全性。

由于目前我国面对经济增长速度偏快、结构性对立仍然引人注目、进出口贸易流失、亟需启动内需等问题，央行必需在平稳人民币汇率和掌控投资声浪、资源产品价格改革与生产能力不足等多种不确认因素共存的情况下，大大地展开权衡博弈论，货币政策的独立性受到相当严重挑战。　　根据知名的蒙代尔三不有可能定理，在对外开放经济体系中，一个国家不有可能同时构建固定汇率、资本权利流动、独立国家的货币政策，最多不能享有其中两项。面临简单的国际国内形势，笔者指出，中国作为仅次于的发展中国家，不应遥相呼应国内，再行集中精力解决问题内部流失的问题，继续加强和提高宏观调控，综合运用财税政策、货币政策、产业政策、分配政策等手段，着力强化宏观调控的前瞻性、协调性和有效性，贯彻避免经济快速增长由偏快改以短路。

　　我们要坚决独立国家的货币政策，并逐步从中性改向偏紧，通过综合运用利率、汇率、准备金率等货币政策工具，必要增大政策调控力度，具体市场预期，强化流动性管理，侧重掌控信贷规模和投资规模。而人民币汇率制度改革则要之后按照主动性、可控性、渐进性的原则，充分发挥市场供需的起到，不断完善汇率构成机制，增进人民币汇率在合理、平衡水平上的基本平稳，构建小幅、渐进式贬值。　　为此，我们必需继续退出资本权利流动的自由选择，强化对外汇资金转入和流入的平衡监管，重点监督短期投机资金流向，增大对出现异常和违规外汇资金流向及结汇的检查，增强对跨境资本特别是在是短期资本流动的监控和管理，依法对没实际交易背景和虚报出口交易额的外汇流向展开公安部门，在此基础上必要掌控我国外汇储备的增长速度，强化我国货币政策的主动性、科学性和有效性。

下一阶段我国仍须要实行大位中从紧的货币政策，必要增大政策调控力度，减缓小幅升息的频率，提升资金用于成本，诱导信贷投资过慢快速增长，及时防止资产价格泡沫。虽然实行紧缩性政策要代价一定的代价，只要不利于国民经济良性身体健康发展，必要的代价是适当的。　　此前我国央行仍然对加息较为谨慎，主要是担忧热钱流向，无意保持3％左右的中美利差。

实质上，国际热钱重视的是人民币贬值的外汇收益和资产价格攀升的投资收益，并不在乎货币市场几个点的利差。如果我国持续加息，需要确实诱导资产大幅度下跌的局面，那么就可以起着釜底抽薪的效果，在相当大程度上压制国际热钱的投机热情，保证人民币汇率的基本平稳。

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